IPO新规堵住套利渠道银行理财产品寻求突破

IPO重启，令投资者以及商业银行又多了几分遐想。

6月23日，在证监会公布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》（以下简称《意见》）不到2周内，交行的 “得利宝·新股连环打”（0901号人民币理财产品，以下简称“连环打”）即开始推广销售。

而不是以往那种热潮实际上，至少从近期发行的一些产品来看，尽管其时《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》（以下简称《意见》》尚未问世，“打新”的设计已被嵌入到许多产品之中。

譬如，中国邮政储蓄银行的天富系列4号第二期产品，明确规定“利用现金及回购款进行一级市场新股申购或增发新股、新债、可转债及可分离债申购的比例不做限制”；“建行财富三号”六期（含优先、次级类）作为股权投资类理财产品，主要通过外贸信托成立的“建银三号股权投资基金资金信托”投资于上市企业股权、股权收益权、公众公司的定向增发，但其闲置资金的投资方向仍将“新股申购”包括在内。

考虑到“打新”产品曾经在牛市中屡屡攀上收益高峰，银行的上述做法并不奇怪，曾经的新股不败神话仍然在刺激着机构和投资者的神经。

一个例子是，工行2007年7月成立的6个月期产品第16期人民币理财产品新股申购型810739“预期收益率为4%～10%，上不封顶”，实际实现年化收益率17.2%；另一个略为“谦逊”但足够鼓舞人心的例子是，交行2007年6月5日成立的1年期“打新”产品得利宝·天蓝1号，做为一款保本浮动收益型产品，华宝信托以自有资金保证投资者3%的收益，到期实际实现7.5%的年化收益。

随着IPO重启脚步的临近，银行产品“涉新”色彩愈加浓重。

建行5月25日成立的一款被称为类债券基金的乾元四号第一期即规定，“比例不低于总资产净值的80%，最低不低于70%并可参与新股申购。”

顺道“打新”？

问题在于，在IPO新规之下，银行“打新”产品之命运或将是另一番情景。

6月25日，交行发布了《关于暂停“得利宝·天蓝－新股随心打”的公告》。

公告表示，《意见》对新股发行机制进行了重大调整，这对“得利宝·天蓝－新股随心打”的运行构成重大影响，“将导致资金使用效率和申购收益率的不确定性增强”，因此，“为维护广大投资者利益，交通银行(601328)将于2009年6月 25日起暂停“得利宝·天蓝－新股随心打”理财产品的新股申购”。

其中的玄机，尚需在《意见》的条款中寻找。

6月11起实施的《意见》关于IPO改革的主要条款是：坚持市场化方向，促进新股定价进一步市场化；对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购；单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过网上发行股数的千分之一，单个投资者只能使用一个合格账户申购新股。

“以上新条款使得由此，新股的网上申购将向资金量较小的中小散户倾斜，使后者的中签率大为提高，银行理财资金优势不再，尤其是对于小盘股，‘打新’产品几乎无用武之地。”上述人士称。

以IPO重启后首单桂林三金为例，测算下来单个账户网上申购上限仅为59.4万元。

使银行理财资金丧失优势的因素还在于，由于网上申购中签率的提高，散户参与“打新”的人数增加，“打新”的收益也将随之下降。在《指导意见》“促进新股定价进一步市场化”的改革原则下，如果发行价趋向于市场化定价，新股申购价与二级市场价格趋同，则“打新”的盈利空间将大为缩减。

或许出于上述考虑，华夏银行(600015)、中信银行(601998)相继发布公告称将暂停申购或终止相关“打新股“产品计划。

网上申购优势大为削弱之外，银行“打新”资金参与网下配售也不是万全之策。上述人士称，网下配售没有申购数量限制，可以提高中签率，但问题在于要面对新股上市后三个月的锁定期，股价下行的风险较难控制。

上述人士称，新规之后，银行“打新”产品可能的最大优势只能是网上申购大盘股。大盘股的单个账户申购上限可达数千万元，一般的散户对此无能为力，这恰恰是银行理财资金用武之时。

“单纯的打新产品没有生存空间了”，交行个人金融部上述负责人一语中的。

该人士称，作为IPO重启后银行首款“打新”产品，“新股连环打”的视野并没有仅仅逗留在新股上。

上述人士称，交行此次发行的6个月期“得利宝·新股连环打”可以看作是2008年3个月期的得利宝.天蓝·新股连环打的改进升级版，后者成立于2008年3月3日，以申购新股为主，可在申购的闲置期投资于固定收益类金融产品和货币市场基金等其他投资品，预期收益率为5%-15 %。

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